6月中下旬以來，市場再度出現(xiàn)了深幅震蕩，我們關(guān)于左側(cè)買入如何克服投資逆人性的闡述，引發(fā)了很多人的共鳴。但不得不說，“逆人性”是需要認(rèn)知做底氣的。很多投資者在市場底部時，常常會困惑于市面上流傳的各種難以證實(shí)或證偽的觀點(diǎn)。谷琦彬給出了自己的解法：不對投資邏輯兌現(xiàn)的條件做出很強(qiáng)的假設(shè)，而是采用“弱者思維”，試圖抓住企業(yè)發(fā)展一些更本質(zhì)的東西，摘取到低垂的果實(shí)。

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最近的市場除了依舊“無人問津”，各種傳聞、預(yù)期證偽和國際局勢變化引發(fā)的猜測討論，更讓人感覺到煎熬。事實(shí)上，歷次的市場底部，總有人用“這次不一樣”來推翻那些過去行之有效的經(jīng)驗(yàn)，讓人感到無所適從。這些宏大的問題和激烈的討論也會有人來問我怎么看，但很多時候我也給不出篤定的答案。

市場可能熱衷于對基金經(jīng)理的業(yè)績做排名，而我在投資時，看重的是自己對個股的理解深度要在市場上排名前列。對于其他投資判斷也是如此，如果我的答案只停留于泛泛而談，很可能成為接盤俠。

對一些宏大的問題解答不了，并不意味著在這樣的環(huán)境下做不出有效的投資決策。

在我看來，投資有時候可以不這么難的，站在中長期視角下，可以挖掘到很多“輕而易舉”可把握的投資機(jī)會。正如查理·芒格所說，“我們只是尋找那些不用動腦筋也知道能賺錢的機(jī)會。我們跨不過7英尺高的欄，我們尋找的是那些一英尺高的，對面有豐厚回報的欄。所以我們成功的訣竅是去做一些簡單的事情，而不是去解決難題”。

市場上存在這樣一些投資機(jī)會，它們出于各種原因被其他投資者忽視，但我們基于深入研究可以很清楚地認(rèn)識并把握其中蘊(yùn)含的投資價值。尤其是在制造周期這個研究難度較大、市場研究深度不足的領(lǐng)域中，這類機(jī)會很多。它們對我們來說處在一種近乎明牌的狀態(tài)，屬于“低垂的果實(shí)”。

在我們大制造周期團(tuán)隊嚴(yán)格篩選、動態(tài)更新的200多只核心股票中，有很多就屬于這樣的投資機(jī)會。我們會在無人問津時大膽布局，當(dāng)市場的偏見很深時，我們也會持續(xù)跟蹤、耐心等待更好的入場時機(jī)，在市場“犯錯”時果斷出手。

舉個例子，曾經(jīng)有一家建材龍頭企業(yè)卷入海外訴訟，需要支付一大筆賠償金，市場認(rèn)為是嚴(yán)重利空股價大幅下挫，但我們趁機(jī)果斷重倉買入。因?yàn)榻?jīng)過之前的深入研究，我們早就意識到，這是一家長期核心競爭力突出的企業(yè)，這是我們一直在等待的出手時機(jī)。

這家公司以生產(chǎn)石膏板為主營業(yè)務(wù)，它率先創(chuàng)新了石膏板制作工藝，這種工藝需要用火電廠的廢料作為原材料。為此，該公司第一時間跟國內(nèi)大部分火力發(fā)電廠簽署了為期幾十年的排他性協(xié)議，以較低的價格將火電廠未來的廢料“收入囊中”，從而在獲取原材料上相對其他競爭對手建立了長期的顯著優(yōu)勢。此外，該公司還在開拓自己的第二成長曲線，利用自己在石膏板等方面的銷售優(yōu)勢，往防水涂料等方面拓展品類。

回到當(dāng)下，面對市場上的種種長短期的擔(dān)心我們也不是無動于衷，而是會重新審視自己持倉的公司買入邏輯是否發(fā)生了變化。比較好的一點(diǎn)是，這些公司在當(dāng)初買入的時候，我們就不對投資的環(huán)境或者說邏輯兌現(xiàn)的條件做出很強(qiáng)的假設(shè)，而是采用“弱者思維”——我們發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)哪怕未來沒有出現(xiàn)一些“預(yù)期利好”、甚至面對一些可能的逆風(fēng)環(huán)境，也能夠以較大的概率實(shí)現(xiàn)預(yù)期的成長。

以目前我們布局的頭部防水企業(yè)為例，我們立足的邏輯是過去幾年房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整，給防水行業(yè)帶來了較為徹底的供給側(cè)出清，防水新規(guī)的落地會進(jìn)一步加速這個過程。目前龍頭企業(yè)市占率已經(jīng)開始逆勢提升，未來還有幾倍的市占率提升空間，最終達(dá)到海外防水企業(yè)市占率高集中度的狀態(tài)。整個邏輯中，我們并不博弈可能出現(xiàn)的房地產(chǎn)救市政策，也不寄希望于未來房地產(chǎn)市場的大幅回暖或是房價的繼續(xù)上漲，這些都是“弱者思維”下被認(rèn)為難以把握的東西，而防水行業(yè)供給側(cè)的變化則是實(shí)實(shí)在在可追蹤和測算的。

立足于“弱者思維”，我們發(fā)現(xiàn)在市場處在相對低位的當(dāng)下，類似“低垂果實(shí)”的投資機(jī)會其實(shí)是變多了的。這也是我們敢于堅持的底氣所在。

風(fēng)險提示：評價結(jié)果數(shù)據(jù)來源：海通證券股份有限公司、晨星資訊（深圳）有限公司、中國銀河證券有限責(zé)任公司，評價范圍涵蓋全市場公募基金，截至2023年一季度。觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資意見。過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證投資于本基金一定盈利，也不保證最低收益。天弘周期策略成立于2009年12月17日，歷任基金經(jīng)理：姚錦(20091217-20110505)、呂宜振(20100416-20110426)、高喜陽(20110422-20130607)、錢文成(20130531-20160222)、肖志剛(20130918-20160222)、陳國光(20151120-20191227)、谷琦彬(20181208至今)，近5年完整年度業(yè)績與同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率分別為-27.09%（-18.09%）、41.50%（26.80%）、47.22%（20.35%）、35.98%（-3.08%）、-18.82%（-16.34%）。天弘優(yōu)質(zhì)成長企業(yè)精選靈活配置混合型發(fā)起式證券投資基金-A類成立于2019年10月18日,成立以來近5個完整會計年度產(chǎn)品業(yè)績及比較基準(zhǔn)業(yè)績?yōu)?020年65.06%（17.69%）、2021年35.89%（13.64%）、2022年-22.7%（-15.75%）業(yè)績數(shù)據(jù)來源于基金定期報告。在職歷任基金經(jīng)理：谷琦彬(2019年10月18日~至今)、張寓(2020年12月30日~2022年09月24日)。天弘先進(jìn)制造混合型證券投資基金-A類成立于2021年04月22日,成立以來近5個完整會計年度產(chǎn)品業(yè)績及比較基準(zhǔn)業(yè)績?yōu)?022年-15.99%（-18.97%）業(yè)績數(shù)據(jù)來源于基金定期報告。在職歷任基金經(jīng)理：谷琦彬(2021年04月22日~至今)。天弘高端制造混合型證券投資基金-A類成立于2021年07月14日,成立以來近5個完整會計年度產(chǎn)品業(yè)績及比較基準(zhǔn)業(yè)績?yōu)?022年-21.8%（-21.6%）業(yè)績數(shù)據(jù)來源于基金定期報告。在職歷任基金經(jīng)理：李佳明(2021年07月14日~至今)、谷琦彬(2021年07月14日~至今)。天弘低碳經(jīng)濟(jì)混合型證券投資基金-A類成立于2022年06月28日,成立以來產(chǎn)品及比較基準(zhǔn)業(yè)績?yōu)?9.82%（-5.83%）業(yè)績數(shù)據(jù)來源于基金定期報告。在職歷任基金經(jīng)理：谷琦彬(2022年06月28日~至今)、唐博(2022年06月28日~至今)。天弘精選混合型證券投資基金-A類成立于2005年10月08日,成立以來近5個完整會計年度產(chǎn)品業(yè)績及比較基準(zhǔn)業(yè)績?yōu)?018年-21.55%（-9.67%）、2019年42%（18.47%）、2020年40.47%（13.2%）、2021年5.5%（-0.71%）、2022年-12.76%（-8.96%）業(yè)績數(shù)據(jù)來源于基金定期報告。A類在職歷任基金經(jīng)理：姜曉麗(2016年07月14日~2019年12月18日)、谷琦彬(2018年05月04日~至今)、趙鼎龍(2019年11月15日~至今)、周楷寧(2020年01月15日~至今)、于洋(2020年06月12日~至今)。天弘周期策略和天弘優(yōu)質(zhì)成長企業(yè)精選由公司在2020年2月5日、2020年2月6-7日自購合計1億元，優(yōu)質(zhì)成長企業(yè)精選自購回報以2月6日計算。近3年回報數(shù)據(jù)來源：定期報告，截至2023年一季度末。浮盈數(shù)據(jù)截至2023年一季度末，員工持倉金額數(shù)據(jù)截至2022年末，數(shù)據(jù)來源Wind數(shù)據(jù)庫、基金定期報告。

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